理财杠杆

　　今年前三季度，随着新“国九条”及一系列政策举措的相继发布，资本市场改革与发展深入推进，证券行业的经营发展迎来新的机遇。10月30日晚间，43家A股上市券商2024年三季报全部披露完毕，前三季度合计实现营业收入3714.28亿元，同比下降2.75%；合计实现归母净利润1034.49亿元，同比下降5.93%。

　　整体来看，前三季度，上市券商业绩展现出显著的分化特征，头部券商业绩彰显韧性，中小券商则业绩“弹性足”，其中，2家公司归母净利润同比增幅均超100%。从主营业务构成来看，自营业务作为券商的第一大收入来源，成为驱动业绩增长的核心引擎。

　　头部显韧性、中小“弹性足”

　　前三季度，头部券商之间的竞争依旧激烈。行业龙头中信证券（600030）业绩表现遥遥领先，营业收入及净利润稳居第一，实现营业收入461.42亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润167.99亿元，同比增长2.35%。紧随其后的华泰证券（601688）业绩表现也十分优异，实现营业收入314.24亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比增长30.63%。

　　43家上市券商前三季度业绩表现呈现分化趋势。营业收入方面，有16家上市券商实现同比增长，东兴证券（601198）营业收入增幅最高，为168.23%。归母净利润方面，有20家上市券商实现同比增长，其中，红塔证券（601236）、东兴证券表现优异，同比分别增长203.85%、100.73%。

　　值得关注的是，中信证券、华泰证券两家头部券商前三季度的净利润均超百亿元，中信证券拿下上市券商营收、归母净利润“双料王”。头部券商中，中信证券、华泰证券、国泰君安（601211）、中国银河（601881）、广发证券（000776）均实现营业收入及归母净利润同比双增长。

　　东吴证券（601555）金融行业首席分析师胡翔表示：“资本市场改革持续深化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇，强者恒强。”

12月尤其是最后两周国内重大事件较多，且均关系到明年的宏观经济政策基调。一方面，国内中央政治局会议、改革开放40周年庆祝大会以及中央经济工作会议陆续召开，尤其是中央经济工作会议判断2019年宏观经济形势、定调2019年宏观经济政策，对于后市影响重大。另一方面，美联储、英国央行和日本央行均在本周召开议息会议、公布利率决议。虽然美联储12月加息基本上是板上钉钉的事，但利率决议以及美联储主席讲话等将涉及对于美国经济形势、利率水平的判断等，进而影响2019年加息频率，这对于全球宏观经济形势政策都将产出重大影响。在以上事件公布前，市场谨慎对待，观望为主，尤其是当前的弱势环境下。

　　相较于头部券商，中小券商业绩的波动性更为明显，展现出更大的弹性。43家上市券商中，有15家公司实现了营业收入和归母净利润的同比双增长。除了上述提到的5家头部券商外，其余10家全部为中小券商，分别是东方证券（600958）、东吴证券、东兴证券、国元证券（000728）、华安证券（600909）、第一创业（002797）、南京证券（601990）、首创证券（601136）、红塔证券以及华林证券（002945）。由于去年同期的较低基数及灵活的业务策略调整，部分中小券商在今年前三季度的业绩表现突出，业绩同比显著增长。

　　投资策略方面，华泰证券银行证券首席分析师沈娟表示：“9月24日以来市场交投活跃度显著提升，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快。当前主要股指有所回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如市净率在1倍左右的低估值优质龙头；具有并购预期或地方国资系券商；权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。”

　　自营业务净收入超1300亿元

　　从券商五大主营业务来看，前三季度，自营业务无疑是上市券商业绩的重要支撑。同时，资管业务的转型也初步展现成效，其收入同比降幅在各大业务中相对较小。相比之下，经纪业务、投行业务及资本中介业务则受到市场波动等多重因素的制约，整体业绩表现不佳。

　　经纪业务方面，前三季度，43家上市券商共实现经纪业务手续费净收入664.39亿元，同比下降13.58%。中信证券以71.54亿元的净收入遥遥领先。增速方面，仅浙商证券（601878）、国联证券（601456）该业务净收入实现同比增长，分别为10.06%、2.07%。其余41家上市券商该业务净收入全部同比下降，头部券商中，中信证券、国信证券（002736）该业务净收入同比降幅在10%以内。

　　资管业务方面，前三季度，43家上市券商该业务手续费净收入合计为338.77亿元，同比微降2.46%。多家券商表现出色，有25家上市券商的资管业务手续费净收入实现同比增长。其中，南京证券、财达证券（600906）、西南证券（600369）、首创证券等4家券商该业务净收入同比增幅均超100%。

　　投行业务方面，前三季度，43家上市券商该业务手续费净收入合计为217.19亿元，同比下降38.38%。有9家券商该业务手续费净收入实现同比增长，部分中小券商因去年同期基数较小或调整业务战略，增速亮眼，首创证券、红塔证券、太平洋证券该业务净收入同比增幅均超50%。头部券商中，广发证券、中国银河表现出色，投行业务手续费净收入分别同比增长33.07%、10.99%。

　　利息净收入方面，前三季度，43家上市券商利息净收入合计为246.55亿元，同比下降28.01%。其中，7家上市券商处于亏损状态。增速方面，有9家上市券商该业务净收入实现同比增长，申万宏源（000166）因去年同期业绩基数较小，同比增幅达3025.4%，位列第一；其次是华泰证券，同比增幅为52.05%。

　　作为重要收入来源理财杠杆，券商自营业务收入的表现颇受市场关注。前三季度，上市券商自营业务净收入合计为1316.89亿元，同比增长28.1%。行业竞争格局方面，自营业务净收入前十席位全部被头部券商包揽。行业龙头中信证券以216.64亿元的高收入遥遥领先，同比增长37.28%；华泰证券、国泰君安该业务净收入均超100亿元，分别同比增长56.85%、38.52%。中国银河、申万宏源、中金公司（601995）、招商证券（600999）、广发证券、国信证券、中信建投（601066）该业务净收入均超50亿元。

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