“橱窗基金”先行者、“超小盘”投资领军人物、季度收益（几乎）“不败者”缪玮彬在2024年1季度打破纪录。

首先是，他管理的当家产品金元顺安元启在2024年1季度出现了4.13%的下跌，打破了其自2019年4季度开始的“季季正收益”纪录。

其次是他的组合在2024年后出现了风格的“风格进化”迹象。

这一切意味着什么？

投资风格神秘依旧

在业界，缪玮彬一直是最神秘的基金经理之一。

他分散、灵活、小盘，且重仓股更替率高的组合特点，迥异于市场内其他几乎所有基金经理。

甚至在公司内部，他的组合与净值曲线，也是其他基金经理难于模仿的。

2023年，曾经部分渠道有把同公司的其他基金经理认定为他的“X替”，但实际结果是，终究谁也不能替代谁。

2024年，业界开始流传他内部受访的部分片段内容（真实性尚待确定），但看过后的人，感觉大脑更“晕”了。

净值曲线有“新特征”

缪玮彬的净值曲线在2023年2季度以来的小盘股的宽幅震荡中，走势似乎与小盘指数有所拉开。

尤其是2024年，该基金净值和小盘股指数几乎同向调整，但幅度明显小于小盘股指数，更加引发了关于基金经理可能抛弃小盘股的讨论。

但从净值波动曲线看，该基金的净值曲线还是与小盘股指数高度雷同（下图），只是有所超额收益。

仅从净值曲线波动特征看，很难得出其已经远离小盘股的结论。

当然，客观的说，大、中、小盘股指数在2024年开年以来的走势都是高度雷同的。

缪玮彬真的配置了大盘股，从净值曲线上，暂时也看不出来。

重仓股在“变大”

研究金元顺安元启的一季报可以发现，其一季度前十大重仓股的平均市值，较此前一个季度明显上升了。

事实上，平均市值的提升在去年四季度就发生了。

2023年3季度（含）之前的连续十二个季度，金元顺安元启的重仓股平均市值都没有超过50亿元。

2024年4季度一口气升到了179亿元，今年一季度升到了335亿元。

市值长大确实明显。

具体看（下图）， 当季度缪玮彬的配置整体个股都开始大于100亿元流通市值。这显然包含了一些风格上的变化。

历史上有过“变大”纪录

纵观金元顺安元启成立以来的重仓股布局， 2020年2季报和3季报，也出现过重仓股流通市值平均数变大的情况。

当时，金元顺安元启连续两个季度重仓股市值平均数超过1000亿元。

具体来看（下图），2020年2季报和3季报的重仓股，其实是由于各持有了2或3只银行股，导致的流通股市值被动放大，当期的其余重仓股当期都在20-40亿元流通市值的水平。

这和今年1季度的情况并不一样。

集中度与估值也在上升

变化不仅如此，金元顺安元启重仓股的集中度与估值水平，也较此前出现了上升。

虽然它的重仓股仍然呈现相当分散的特点。但1季报显示，重仓股合计占净值比达到了该基金“史无前例”的数值，接近于14.6%。

Wind数据显示，重仓股平均市盈率超过28倍，2021年年末后，再次显著超过同类平均水平。

这两个数字意味着什么，还需要进一步观察。

大概率是主动选择

但我们可以确定的是，这确实是缪玮彬在主动的进行变化。

并不掺杂管理规模的变化因素。

金元顺安元启在2024年1季度仍然没有放开申购，1季报数据显示，该基金期初份额3.55亿份，1季度赎回近5千万份后，最新份额差不多3亿份左右。

在这样的情况下，金元顺安元启1季报披露的最新规模不到13亿元，接近2022年年中水平。

这意味着，金元顺安元启的改变，更大概率是基金经理主动做出的调整。

“表态”依然含混

不过缪玮彬对此并没有特别的表态。

他在季报中“概括”地表示，基金在报告期内依然坚定看好股票资产，仓位保持在中高水平并有所提高，坚持分散化投资，在股票和行业选择上加大对持续盈利能力表现良好的公司的配置力度，同时兼顾配置具有一定性价比的低估值品种。

当然，由于季报的信息有限，我们暂时看不到是否这种变化呈现在全部持仓中。他是否有更多的变化，还要继续观察。

超额收益何来？

缪玮彬的投资方法的“底层”逻辑，外界依然并不知道。

但根据其历史和最新的净值变化可以发现，他配置的是中小盘还是大盘股似乎并不关键。

更关键的是，缪玮彬如何持续的获得超额收益——指数下跌时跌的少，指数上涨时涨的多（见下图）。

从各个季度的超额收益表现看，缪玮彬似乎是一定程度上把握住了一些方法。而且这些方法的结果比较类似于在相对超额收益的个股组合上，又有了一层资产配置（股票仓位）的“加成”。

但这底层究竟如何，外界目前难于勘透。

以量化机构的成长经验看，这要么是大量人工掺杂而成的复杂投资方案，要么就是并不复杂的量化符合主观投资方案。

但这都还仅仅是猜想。

多面的缪玮彬，总是给外界观察的“脑力”以不少挑战。

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